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6个纯干货段子 让你秒懂私募基金

发布时间: 2018-9-17 02:00 |浏览量:679

《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选1

  随着互联网金融行业的风生水起,越来越多的私募基金进入我们的视野。但实际上大部分人对这个时髦的新生事物并不十分了解,今天小编就为大家科普一下私募基金那点事,看不懂的话请拍砖。

  私募基金,说白了就是不向社会公开发行的方式募集资金。实际上私募基金是相对公募基金而言的一种募集方式,那二者有哪些区别呢?小编不废话了,一张图让你看懂二者区别!

 

  私募基金究竟有哪些特征呢?据了解,目前市场上运作的私募基金一般包含以下几个特征:

  第一个特征:合格投资人

  根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定,要想成立私募基金必须挂靠机构,个人不能申请。而且私募基金不是谁都能玩得起的,最差也得身价上百万,且最近三年内每年收入超过30万元人民币。

  私募基金属于风险偏好型,投资总是有赔也有赚,一旦门槛太低,玩的人又不具备兜底能力,那么单纯的投资买卖,就会演变成社会事件,影响和谐社会的构建。

  第二个特征:个人高占比

  简单而言,你想成立一个私募基金,自己必须先成为这个基金的最大债权人,这样才能拉别人进来一起投。

  比如王先生,这两年发展得不错想成立一只私募基金,于是他找朋友马云来投资。马云就问王先生投了多少,王先生表示还没投。马云一听就不高兴了,友谊的小船眼看就要翻了。王先生立刻表示把这些年赚得的500万积蓄全投进去,这下马云放心了,也跟着投了500万。

  第三个特征:高门槛

  高门槛是这几个特征中最好理解的,意思即是玩得起私募基金的人最起码也得是个中产阶级,100万是入门基础。很多人不理解,为什么私募基金把门槛拔得这么高?

  

  小编又从嘉丰瑞德资深理财师那里了解,首先,100万起投刷掉了一大部分资金实力不足的人群,限制了参与人数,可以确保私募的性质。其次,保证了能够进入私募的是高净值人群,相应的风险承受能力则更高,这样一来就隔离掉了风险承受能力较弱的普通投资者。

  第四个特征:锁定期

  一般投资人认购了某只私募基金,则双方约定一般以1年作为一个锁定期,这一年内你不能随意撤资,如果投资人想撤资,则需要根据双方签订的合同来进行执行。这样约定是为了保证平台资金的稳定性和流动性,一旦遇到“朝三暮四”的投资人则可以有效约束他的短视行为。

  第五个特征:定期赎回

  发起人要考虑的不仅仅是锁定期的问题,那么过了锁定期之后怎么办呢?嘉丰瑞德资深理财师表示,私募基金还设定了定期赎回条款,即过了锁定期之后,投资人也不能哪天心情不好了突然想撤资就撤资,必须要在合同规定的每个月固定日期之内进行赎回。

  第六个特征:收益权分配

  在扣除发起人、投资人本金之后,发起人因为劳心劳力,出力最多,一般先分配发起人的优先分红,在赚得的收益中先分20%的收益。

  

  通常发起人和投资人会签订“优先收益条款”,当投资收益超过某一门槛收益率,基金管理人才能按照约定的附带权益条款从超额投资利润中获得一定比例的收益。确保基金投资表现优良时才能从收益中获得一定比例的回报。

  看完了这几点,相信你对私募基金已经有了一定的了解。简言之,私募基金门槛高,行业规范度也更高,相比于其他走在监管之外的互联网创新,私募基金具备更高的合规性优势。


《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选2

  花旗银行部分分行发放房地产贷款违反利率规定,以及信用卡违规整改不力,叠加共罚款1064万;这是迄今为止商业银行国内收到的最高罚款。此外农业银行(行情601288,诊股)金桥支行,上海银监局对四证不全项目再次运用罚没的处罚方式,预期后续会有更多更高金额的房地产相关处罚案例。

  上海银监局行政处罚信息公开表(沪银监罚决字〔2017〕27号)

  行政处罚决定书文号

  沪银监罚决字〔2017〕27号

  被处罚当事人姓名或名称

  个人姓名

  ――

  单位

  名称

  花旗银行(中国)有限公司

  主要负责人姓名

  林钰华

  主要违法违规事实

  1.2015年1月至10月,经该行审批同意,辖下部分分行在发放部分房地产贷款时,违反利率规定。2.该行对低风险客户的信用卡发卡授信管理不审慎,截止2015年末逾期未改正。

  行政处罚依据

  《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十五条第(四)项、第四十六条第(五)项、《商业银行信用卡业务监督管理办法》(银监会令2011年第2号)第一百零八条

  行政处罚决定

  责令改正,罚没合计人民币10640134.43元

  作出处罚决定的机关名称

  中国银行业监督管理委员会上海监管局

  作出处罚决定的日期

  2017年7月19日

  下面2016年初深圳银监局公布的对信托的处罚超过1000万。

  深银监罚决字〔2016〕1号

  行政处罚决定书文号

  深银监罚决字〔2016〕1号

  被处罚当事人

  个人姓名

?

  单位

  名称

  平安信托有限责任公司

  法定代表人姓名

  xxx(主要负责人)

  主要违法违规事实(案由)

  将信托财产的部分收益确认为子公司收入、账户管理存在严重缺陷

  行政处罚依据

  《信托公司集合资金信托计划管理办法》第四十九条、《信托公司管理办法》第六十条、《银行业监督管理法》第四十六条

  行政处罚决定

  罚款人民币1650万元

  作出处罚决定的机关名称

  深圳银监局

  作出处罚决定的日期

  2016年1月22日

  以下为8月11日上海银监局公布的几个处罚案例及简单解读。

  1.华夏银行(行情600015,诊股)张江支行未对票据签章作真实性审核,违规贴现,前行长将贴现利差据为己有,构成职务侵占罪,合计罚款200万元。

  

  2.农行上海金桥支行向四证不全的房地产开发企业,违规发放项目周转贷款,罚款59万。

  这里的处罚方式是"罚没",虽然金额不高,但仍然非常具有警示作用。所谓罚没是指没收违法所得,同时在罚款1-5倍;因为是项目周转贷款,期限较短,所以总金额不高。关于项目周转贷款本身的合规性,能否符合封闭式项目运行已经存在瑕疵,叠加四证不全招致“罚没”的处罚方式。

  3.天津银行上海分行违规签订票据回购合同,造成损失;责令改正,罚款50万。

  4.上海银行(行情601229,诊股)违规持有信托受益权资金投向,未严格核查资金投向基础资产,实际违规投向异地政府融资平台,罚款50万。

  这里典型是同业投资的绕监管方式,从而可以不对底层资产计提资本和拨备。叠加资金用途用于异地融资平台(尚不清楚这里的异地平台是名单内还是名单外,从当前银行实际业务看,基本都不会碰名单内企业,而是由地方政府新成立平台公司异地找一家银行通过表内外进行融资)。


《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选3

  曾经风靡一时的银信合作正日渐显现颓势。

  2010年以来,对银信合作的监管不断收紧,银信理财产品的收益率也不断下行,银信合作已似乎风光不再。中国信托业协会的数据显示,截至今年一季度末,银信合作在信托资产中的占比为33.83%,而2010年第三季度,银信合作在信托资产中的占比为64.02%。

  “我们最近都没什么业务做,”某国有大行分行负责信托业务的相关人士对 《每日经济新闻》记者表示,“不只是我们,目前整个行业都是这种情况。”

  项目减少

  “最新没什么项目做,和很多信托公司都没有合作了。”前述银行人士表示,“胆子大些的小银行可能还可以做一点,但是整个市场基本萎缩了。”

  诺亚财富的研究总监李要深对《每日经济新闻》记者表示,从目前的状况来看,银信合作确实要比以前少了很多。

  在信托发展的初期,银信合作占了信托绝大部分规模,据相关数据显示,银信合作在信托资产中的占比自2010年第三季度以来,正在逐渐下降。

  据中国信托业协会日前发布的数据显示,截至2012年一季度末,银信合作在信托资产中的占比为33.83%,低于2011年末的34.73%,更低于去年一季度末的46.82%。而2010年第三季度,银信合作在信托资产中的占比为64.02%。

  李要深认为,以前的银信合作的成本比较低,现在的成本比以前高了。从以前的情况来看,银信合作大量都是做贷款,但是由于监管对这方面的限制增加,信托公司的成本有所上升。

  2010年,银监会下发《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》和《信托公司净资本管理办法》,对银信合作进行限制。2011年初,又再次下发 《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》,明确提出了“对商业银行未转入表内的银信合作信托贷款,各信托公司应当按照10.5%的比例计提风险资本”。

  李要深表示,这就占用了信托公司的资本金,“如果大量进行银信合作,做其他业务的空间就小了。”

  收益下行

  另一方面,在监管部门对房地产信托限制之后,陡然下降的信托收益率也是限制银信合作的原因之一。

  据普益财富上周发行的周报显示,共发行新的信托产品21款,新成立的产品中,只有10款公布了预期收益率,平均预期收益率为8.92%。而此前的数据显示,2011年房地产信托全年平均收益率为10.02%。

  去年,高增长的房地产信托被监管部门叫停。而随着房地产信托兑付潮的到来,业内的信托公司的风险担忧也逐渐增加。近日,吉林信托的“吉信长白山【11】号南京联强集合资金信托计划”延迟兑付的风波,再次引起业界对房地产信托兑付风险的担忧。

  “此前,信托融资成本大部分都超过16%,这本来就不正常。”前述银行人士认为,“之前主要是投房地产,现在大家都不敢投房地产了,而其他能承受这么高融资成本的项目几乎没有。”

  对于银信合作的后市发展,李要深认为,如果一些政策不放开,银信合作并没有太大的发展空间。他同时表示,此前证券公司创新,很多项目都放开了,信托公司也可以和券商、基金等合作,预计之后跨行业、跨领域的合作也会越来越多。

  李要深表示,2012年第一季度末,银信合作占单一信托的比例首次降到50%以下,非银行的机构与超高净值个人成为单一信托的主要资金来源。大部分信托公司已将自己定位为财富管理机构。“非银行的机构与超高净值个人客户的增加,使信托公司可能减少对外部销售渠道的依赖。”

  前述银行人士也认为,银信合作从来都不被看好,信托公司都能够生存下来,最重要的是经过近几年发展,通过房地产(信托)的带动,信托公司积攒了一批人才。“都在等政策的变化,总有办法。”他表示。


《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选4

  为构建全国统一的信托登记制度,促进信托业持续健康发展,保护信托当事人合法权益,银监会30日发布的《信托登记管理办法》(简称《办法》)明确,信托机构应当在集合资金信托计划发行日五个工作日前或者在单一资金信托和财产权信托成立日两个工作日前申请办理信托产品预登记(简称信托预登记),并在信托登记公司取得唯一产品编码。

  值得注意的是,为确保信托登记工作稳妥起步,特设3个月过渡期,过渡期内新发信托产品按新、老规则同时执行。对于存续信托产品,考虑到录入信息的工作量和时效性等因素,规定2018年6月30日(含)前到期的可不补办信托登记,2018年7月1日仍存续的需按《办法》要求补办信托登记。

  截至6月底,全国68家信托公司受托管理信托资产规模已突破23万亿元。

  银监会相关负责人表示,对集合资金信托计划的基本信息进行公示,主要目的是主动接受社会监督,提高信托业务的透明度和规范性,提升信托业的社会认知度。这与资产管理市场上的私募基金、银行理财等理念一致。同时,考虑到集合资金信托计划定位于服务合格投资者,以及竞争环境下保护商业秘密的需要,《办法》对公示信息规定了必要的内容。

  银监会相关负责人表示,《办法》遵循“集中登记、依法操作、规范管理、有效监督”的原则。一是集中登记原则。信托机构的信托产品及其受益权信息登记、信托受益权账户的设立和管理等由中国信托登记有限责任公司(以下简称信托登记公司)集中办理。二是依法操作原则。信托登记活动遵循国家相关法律、法规以及监管部门的规定,遵循诚实信用原则,不得损害国家利益和社会公共利益。三是规范管理原则。信托登记活动应当依据规范的流程、时限等要求进行,提高信托登记工作效率。建立信托登记信息安全和保密制度,严格规范信托登记信息的查询主体和查询范围。四是有效监管原则。信托登记公司应当确保信托登记基础建设规范、有效运转,信托登记公司、信托机构在信托登记活动中接受银行业监督管理机构的监管。


《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选5

新年以来,信托逾期兑付事件接二连三,在资管新规的冲击波下,信托行业流动性压力不可小觑。

1月25日,媒体报道称,山西信托多个产品密集违约,其中信达3号集合资金信托计划,已逾期近四个月,至今仍未得到解决。

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  • 1月19日,英大信托在其官网主动发布公告称其旗下一款信托计划延期。该信托计划名为“上海融御特定资产收益权集合资金信托计划”,发行总规模为12亿元,发行期限24个月,于2018年1月19日到期。

    1月19日,中江国际·金马276号浙江同城市场投资开发有限公司贷款集合资金信托计划(下称“金马276号”)在逾期几天后完成全额兑付。

    1月15日,中融信托两个产品逾9亿本息被曝出出面临资金困境,二度延期兑付。涉及云南国资委下属企业。次日,云南省国有资本运营有限公司公告称已完成兑付,渡过中融信托的危机。

    去年11月出台的资管新规明确规定了金融机构对资产管理产品实行净值化管理的要求,同时要求要求资管业务不得承诺保本保收益,即打破刚性兑付。

    业内人士认为这些措施将令银行理财规模承压,进而对银行的流动性产生冲击,而这对与银行合作密切的信托公司冲击更大,尤其是一些以通道业务为主的信托公司。

    某信托公司研究员称,“在严监管的背景下,融资需求正从表外回流表内,尤其是在非标业务被进一步压缩的情况下,融资需求的供求失衡将进一步加大。”他认为,融资缺口增大,或令部分企业的资金缺口无法得到有效满足,致使流动性风险上升。

    据该研究员测算,2018年信托到期清算量大约在5.6万亿元,同比增长22%,提升了近7个百分点。“如果按照现有证券投资信托规模占比为12%估算,其他信托业务方面整体需要到期偿还的债务量约4.9万亿元,基本与债券市场的到期量相当。无论从债券市场还是从信托融资渠道看,2018年都是债务到期压力较大的年份,而且融资方资质并不高,可能存在违约风险上升的可能。”他分析。

    信托普遍具有刚兑的传统,在近期出现的多起违约事件中,信托公司也都是力保完成兑付,但在未来"破刚兑“的趋势下,信托面临转型压力。

    联讯证券李奇霖、钟林楠介绍称,信托在产品出现兑付困难时,一般会采取以下方式进行兑付:

    利用自有资金受让资产,进行流动性支持。如果是单一信托,虽可直接受让信托财产,但因涉及关联交易,需先向银监报送;如果是集合信托,依据集合资金信托计划管理办法,信托财产需与固有财产保持独立,自有资金不能受让信托财产。但有些公司可能会采用灰色手段,先将信托财产转让给第三方,而后再用自有资金间接受让。

    引入第三方或关联公司受让信托财产。第三方主要代表为AMC,由AMC直接从信托公司手中收购可能出现现金流问题的不良债权,进行重组回收。这种方式时间偏长,往往需要经历看资产、谈价格等阶段,因此需提前做好准备。但由于这种方式无需惊动受益人,在现实中也普遍被信托公司应用。

    新发信托产品兑付老产品。直接采用这种模式违反集合资金信托计划管理办法,现实中往往会采取先引入第三方或关联机构接盘,然后由新发信托善后的灰色手段。

    转让信托受/收益权。即将信托计划的受益人更换为第三方,让原始受益人退出,保障原始受益人的利益。但这种方式需要受益人的同意,对信托公司的信誉也会造成一定影响。

    从以上四种方式中可以看出,2与4较为合规,类似于债基剁资产。但1与3都存在较大风险,从这个视角看,监管层要求信托产品打破刚兑是正确的选择。

    李奇霖、钟林楠认为,对信托而言,刚兑被打破后,其所遭受的影响不仅在于其自身产品吸引力下滑,渠道销售难度进一步加大,更在于上游银行理财将面临的一系列问题。

    作为信托资金的重要来源之一,刚兑被打破后,缩量转型在所难免,但转向何方、如何转、还有多少资金能给信托,做银信合作等疑问将给后刚兑时代信托资金募集蒙上一层阴影。


    《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选6

    一、 本轮金融监管影响下,ABS格局经历重塑

    ABS涉及基础资产范围较广,结构复杂,发行场所较多,叠加近年来发展快速,投资行为愈加活跃,其中不少存在监管套利,违规等行为。去年以来,本轮金融监管力度强劲,并且覆盖范围广,要从负债端、资产端和业务模式层面化解高风险业务源头,ABS市场深受影响。在思路上,监管主要针对ABS涉及的几个问题做出了具体规定或方向性指引:(1)监管套利问题;(2)投资渠道不符合监管要求,资产投向不符合监管政策;(3)禁止多层嵌套;(4)穿透监管。那么接下来我们从不同视角来解读本轮监管对ABS的影响。

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  • 二、 不同视角俯瞰未来ABS市场格局如何演变?

    (一)机构视角下,银行、券商、保险、信托ABS市场如何变化?

    (1)商业银行:监管套利以及非洁净式出表问题将迎来处理,类ABS将面临大幅缩量。目前银行发行和投资类ABS主要存在两方面问题,一是发起银行未实现洁净式出表,二是投资银行进行监管套利。如何处理非洁净式出表问题?按照监管趋势,不排除未来监管禁止理财对接本行类ABS劣后的可能。另一方面,北京、江苏银监在反映问题中提及,此情况下,可以要求按基础资产“证券化”前的情况计算资本,这将导致本行理财对接本行类ABS劣后不再具有出表的功能。既然监管如此严厉,那么未来劣后如何处理?我们认为可以有两种方式:(1)与其他银行协商进行互持;(2)做到劣后级真实出售。但是两种可行的劣后处理方式可行性均不高,需要较长时间沟通与调整。因此我们认为在未来一段时间内,类ABS劣后级收益率会有大幅上行的压力。

    如何处理监管套利问题?对于银行投资类ABS资本计提问题,北京江苏在反映问题文件中提到问题解决方向,即明确银行投资此类产品优先级部分的风险权重为 100%,不得混淆概念。那么对于银行自营对接此类ABS优先级的情况,资本计提少的优势将会消失,需求会有明显萎缩,类ABS的发行也会受阻,会呈现量下价升的局面。

    (2)保险:修订版保险资金运用管理办法监管在趋势上是利好标准化ABS。一方面,保险资金投资公募基金条件有所放宽。另一方面,此前保险资金仅可以投资信贷资产证券化产品,目前投资范围扩大,可投资标准化ABS。

    (3)信托:信托业务面临转型,对ABS影响主要集中在以下两个方面,一方面,未来ABN市场或是信托发力主要战场。ABN可以帮助企业融资实现公募式发行,节约融资成本,并且ABN是标准化产品,在投资端会具有优势。另外,相比于企业ABS,ABN发行便利度、制度优势明显,因此信托未来或更加积极在ABN市场发力。另一方面,对于非标转标需求较大,未来信托公司将主要承担此类业务的特殊目的载体,在银行间市场发行信贷ABS,因此未来信贷ABS增长速度有望加快。

    (4)券商:非标ABS将遇强监管,标准化ABS迎来新机遇。首先,类ABS纳入资管新规,则会大幅影响其供需结构。其次,资管新规明确标准化ABS不适用于资管新规,意味着新规对标准化ABS直接影响较小,存量将不会遭遇整改,影响更多来自于侧面:(1)非标资产转化为信贷、企业ABS以及ABN基础资产,未来ABS供给会在量上有明显提升。(2)非标被堵,理财资金、资管计划资金对ABS投资度会进一步提高,投资需求增长。整体而言,资管新规利好标准化ABS市场发展。

    (二)基础资产视角下,哪些基础资产受影响较大?

    1、委托贷款面临缩量压力,委贷模式的Reits难以持续。监管影响有三个方面,一是委贷规模会缩量,部分机构将不再有资格担任此类ABS的原始权益人。二是,在结构上,类Reits产品中的委贷模式未来难以持续。三是,委贷资金不允许投资ABS产品。

    2、以消费贷、现金贷为基础资产ABS供给、投资遭遇强监管,发行增速面临大幅回落压力:在供给端影响上,ABS融资对于小额贷款公司而言不再具有监管出表功能,未来需要合并计算杠杆指标,小额贷款公司未来会面临:合并后新杠杆率不合格,一方面面临增资问题,另一方面,ABS发行暂缓,业务暂时进入调整阶段。在投资端影响上,该新规主要影响以“现金贷”为基础资产的ABS,未来银行不允许再投此类ABS,需求回落会导致该类ABS面临缩量。另一方面,银行投资此类ABS空间受到挤压后,会利好其他主流类型ABS。

    3、对于分散度高的基础资产,银行需求或下降。商业银行投资时,资产管理产品及资产证券化产品投资余额合计小于一级资本净额5%的,可以直接放入匿名客户,风险暴露不得超过一级资本净额的15%。若超过5%限定,则进行穿透检查,可穿透的按照持有比例计提风险暴露,不可穿透放入匿名账户。我们认为由于高分散度产品,银行无法穿透到持有人,因此未来在投资规模上会受到限制,银行需求或有所减弱。

    三、监管视角下,2018年ABS投资趋势

    上文我们分析了本轮监管对于ABS的供需、机构环境以及基础资产范围等多方面的影响,归纳以上影响,我们认为从监管方向上看,2018年ABS会存在以下几方面投资机会:

    (1)ABS出表功能加强,随着发行放量,流动性提高,投资性价比提升。(2)在非标转标过程中,存在盈利空间。(3)Pre-abs结构会成未来主流模式。详情请见正文。

    一、本轮金融监管影响下,ABS格局经历重塑

    ABS涉及基础资产范围较广,结构复杂,发行场所较多,叠加近年来发展快速,投资行为愈加活跃,其中不少存在监管套利,违规等行为。去年以来,本轮金融监管力度强劲,并且覆盖范围广,要从负债端、资产端和业务模式层面化解高风险业务源头,ABS市场深受影响。那么接下来我们从不同视角来解读本轮监管对ABS的影响。

    (一)2017-2018年出台了哪些文件对ABS产生较大影响?

    2017年以来,监管文件陆续出台,基于对ABS影响较大的6份未见,我们简要分析此轮监管如何影响ABS。在思路上,主要针对ABS涉及的几个问题做出了具体规定或方向性指引:(1)监管套利问题:银行发行、投资以信贷为基础资产的类ABS,存在资产非洁净出表并减少资本计提等违规操作;(2)投资渠道不符合监管要求,资产投向不符合监管政策:一方面,整顿现金贷业务,小贷公司发行ABS受到净资本限制,银行不再允许投资现金贷为基础资产ABS。另一方面,委贷业务新规定,严控委贷资金来源以及资金用途;(3)禁止多层嵌套,如果将类ABS视为资管产品纳入资管新规管理范围,限制其投资方以及产品结构;(4)穿透监管:商业银行投资ABS产品,若投资额超过规定则需要进行穿透管理。具体文件以及影响方向总结如下图。

    (二)以供、需角度看监管文件对ABS影响几何?

    通过梳理监管文件,我们把影响从ABS供给端以及投资端进行解析,我们总结如下图。

    二、不同视角俯瞰未来ABS市场格局如何演变

    (一)机构视角下,银行、券商、保险、信托ABS市场如何变化?

    1、商业银行:监管套利以及非洁净式出表问题将迎来处理,类ABS将面临大幅缩量。

    (1)监管:区别对待类ABS与ABS。《北京、江苏局反映部分银行发起和投资“类资产证券化产品”存在资本套利等问题》中提到,监管认为,商业银行与非银行金融机构合作,设计和发行此类“类资产证券化产品”这一行为本身并不违规,但值得关注的是,考虑到其特征,这类产品不是资产证券化产品,不能作为资产证券化产品对待,只能作为非标金融产品对待。因此可见,问题的关键在于银行对于此类产品存在混淆概念,属于违规行为。

    (2)目前银行发行和投资类ABS主要存在两方面问题,一是发起银行未实现洁净式出表,二是投资银行进行监管套利。具体来看,《中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》在银行业乱象工作要点中提到,银行发行信贷为基础资产的类ABS实现非洁净式出表和减少资本计提等,属于违规开展表外业务,并在报告中提出要全面形成“整改-评估-整改”的工作机制。

    首先,为何不允许非洁净式出表?商业银行将表内信贷资产打包,形成信托受益权,再将信托受益权转让至SPV,在非标准化场所以外进行发行,资产方银行或关联方持有类ABS劣后,因此该银行仍将全部风险留存体内,并未实现风险的真实转移。

    如何处理非洁净式出表问题?按照监管趋势,2016年7月底发布的《商业银行理财产品管理办法(征求意见稿)》中明确了银行理财产品不得直接或间接投资本行信贷类资产,由此来看,不排除未来监管禁止理财对接本行类ABS劣后的可能。另一方面,北京、江苏银监在反映问题中提及,此情况下,可以要求按基础资产“证券化”前的情况计算资本,这将导致本行理财对接本行类ABS劣后不再具有出表的功能。既然监管如此严厉,那么未来劣后如何处理?我们认为可以有两种方式:(1)与其他银行协商进行互持;(2)做到劣后级真实出售。但是两种可行的劣后处理方式可行性均不高,需要较长时间沟通与调整。因此我们认为在未来一段时间内,类ABS劣后级收益率会有大幅上行的压力。

    其次,为何有监管套利的问题?一般情况下,对于表内贷款,银行会以100%风险权重计提资本,而对于信用评级高于AA-的ABS,风险权重则按20%计提。由于类资产证券化产品优先级经过增信后基本可以满足AA-以上评级,因此银行在投资此类ABS优先级时,混淆概念,按照标准化ABS风险权重进行计提,少计风险加权资产,造成较大的套利空间。

    如何处理监管套利问题?对于银行投资类ABS资本计提问题,北京江苏在反映问题文件中提到问题解决方向,即明确银行投资此类产品优先级部分的风险权重为 100%,不得混淆概念。那么对于银行自营对接此类ABS优先级的情况,资本计提少的优势将会消失,需求会有明显萎缩,类ABS的发行也会受阻,会明显看见量下价升的局面。

    (2)保险:新修订的资金运用管理办法边际上利好ABS。保险资金在投资ABS上主要有两方面变化:一方面,保险资金投资证券投资基金的,其基金管理人条件放宽,不再设立净资产连续三年保持人民币1亿元以上限制,简单要求设立时间一年(含)以上。另一方面,保险资金可以投资资产证券化产品(是指金融机构以可特定化的基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行的金融产品)。整体看,此次修订版给ABS带来增量资金可能有限,一是虽然保险资金投资公募基金条件有所放宽,但是公募基金配置ABS量却较小,能提供ABS的增量资金不多。二是,此前保险资金只被允许投资以信贷为基础资产的ABS产品(保监91号文),此次扩大可投范围至企业ABS,ABN产品等。可以明显看出的是,监管在趋势上是利好标准化ABS。

    (3)信托:业务转型,ABS成为突破点,深化投行能力。在此轮监管中,信托无疑是受影响最大的行业。信托公司通道业务受阻后,资产证券化业务会成为新突破口,预计信托在ABS业务会往以下两个方向突破:(1)深化投行能力,在传统的信贷ABS中,信托往往扮演通道的角色,未来可以提供多元化的服务,深化投行能力,比如与发起机构及其他中介机构协商信贷资产选择标准;与发起机构、主承销商共同设计信托方案,包括分层、定价、期限安排、财产收益分配方式等。以后越来越多的中小银行逐渐参与到信贷ABS的业务中,会面临经验不足等问题,信托可以在此发挥更多作用。(2)成为资产资源的提供者。信托公司具有较为丰富的资产端资源,未来可以资产证券化为目的构建符合要求的信托受益权基础资产,并利用券商或基金子公司的通道完成资产证券化的工作。这样信托可发挥主导作用,以便有更大的议价能力。

    信托业务面临转型,对ABS影响主要集中在以下两个方面,一方面,未来ABN市场或是信托发力主要战场。ABN可以帮助企业融资实现公募式发行,节约融资成本,并且ABN是标准化产品,在投资端会具有优势。另外,相比于企业ABS,ABN发行便利度、制度优势明显,因此信托未来或更加积极在ABN市场发力。另一方面,对于非标转标需求较大,信托公司主要承担此类业务的特殊目的载体,如果能够积极整合资源,推进资产证券化,那么银行间市场信贷ABS增长速度有望加快。

    (4)券商:非标ABS遇上强监管,标准化ABS迎来新机遇。首先,对于非标准化ABS,新规尚未明确是否将其视作资管产品,如果是,则未来非标准化ABS将迎来强监管,一方面,只允许一层资管产品投资此类非标ABS,另一方面,券商发行非标准化ABS要遵守固收产品3:1的分级比例,意味着次级比例至少为25%。由此来看,资管新规或将影响券商发行、投资类难度增加。

    其次,资管新规明确标准化ABS不适用于资管新规,意味着新规对标准化ABS直接影响较小,间接影响较大:(1)非标资产逐渐转化为信贷、企业ABS以及ABN基础资产,未来ABS供给会在量上有明显增加,流动性逐渐提高。(2)非标被堵,理财资金、资管计划资金对ABS投资度会加大。整体而言,资管新规利好标准化ABS市场发展。

    (二)基础资产视角下,哪些基础资产受影响较大?

    1、委托贷款面临缩量,未来私募基金+委贷模式难以持续。《商业银行委托贷款管理办法》指出商业银行不得接受委托人为金融资产管理公司和经营贷款业务机构的委托贷款业务申请。同时,严控委贷资金来源,严控委贷资金用途。此条文件影响有三个方面:

    一是委贷规模会缩量,并且部分机构将不再有资格担任此类ABS的原始权益人。哪些机构不再有资格担任委贷ABS原始权益人,主要判断委贷资金来源。例如,信托作为本次监管禁止的委贷资金来源方,未来此类委贷ABS将不再允许。同时,金融租赁公司作为原始权益人是否能继续发行委贷情况较为复杂,若是自有资金,则不受管理办法影响,若是银行授信资金,则不再被允许进行委托贷款业务。不过,自有资金是否能够发放委贷,未来仍需与监管进一步沟通明确,毕竟融资人租赁物缺少或资质不够,金融租赁公司才会选择通过银行做委托贷款,相当于绕道进行资金融出,也是监管打击的方向。

    二是,在结构上,具有委贷结构类REITS产品中未来难以持续发行。类REITS产品架构中镶嵌委贷模式较为常见,目的主要是为避税。物业每年的分红主要来源是当年缴完税后的净利润,因此投资者进行分红之前需要缴纳不菲的企业所得税。如果将委贷模式嵌入,现金流就可以通过偿还委贷的方式流向私募基金,以此方式便可避免缴纳企业所得税。此次委贷新规对委贷限制较为严格,虽然未明确表示私募基金不能放委托贷款,但是如果私募基金的资金来源于资管产品,则也不允许,而在类rets+委贷模式中,私募基金资金来自于资管产品,因此该模式未来难以持续。

    三是,委贷资金不允许投资ABS产品。此条影响较为有限,较少有机构通过委贷获取资金投资ABS。

    2、以消费贷、现金贷为基础资产ABS供给、投资遭遇强监管,发行增速面临大幅回落压力:《关于整顿“现金贷”业务的通知》在供给端和投资端均给出较为严格限定:(1)融资限制:小贷公司禁止非法集资、吸收存款、通过互联网平台或地方各类交易场所转出信贷资产、通过P2P融入资金;允许通过ABS等方式进行信贷资产转让,但应与表内融资合并计算,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行。(2)投资限制:对银行业金融机构而言,“助贷”模式不得外包核心风控或接受第三方担保兜底,第三方不得向借款人收取息费;不得投资“校园贷”“首付贷”“现金贷”等为基础资产的(类)证券化产品。

    在供给端影响上,ABS融资对于小额贷款公司而言不再具有监管出表功能,未来需要合并计算杠杆指标,小额贷款公司未来会面临:(1)即使杠杆率合格,受到净资本约束,发行ABS节奏放缓。(2)杠杆率不合格,公司将遇到增资问题,另一方面,ABS发行暂缓,业务暂时进入调整阶段。综合而言,该规定短期内影响消费贷ABS发行速度放缓,中长期看消费贷ABS发行增速受到净资本约束,难现之前过快增长的态势。

    在投资端影响上,该新规主要影响以“现金贷”为基础资产的ABS,未来银行不允许再投此类ABS,一方面,需求回落会导致该类ABS面临缩量,另一方面,银行投资此类ABS空间受到挤压后,相对会利好其他类型ABS。

    现金贷新规对市场影响有多大?现金贷新规是去年12月发布的,值得注意的是,小额贷款ABS在1月仅发行1单,同比下降92%,环比下降31%,发行主体是蚂蚁商城小贷。在规模测算上,因为数据获取度不高,在计算杆杆率时,分母用的是净资本额,而这部分数据未公布,因此在测算影响规模上有较大难度。不过据市场反馈,确实很多小贷公司实际杆杆率高达几十倍甚至几百倍,很多小贷公司均面临整改。

    另外,蚂蚁金服承认旗下小贷公司突破杠杆要求,未来蚂蚁金服将继续通过增资和业务合作方式降杠杆,达到监管要求。蚂蚁花呗和借呗未来将根据监管政策导向,合理安排发行额度。整体而言,从发行规模以及杠杆要求上,监管对小贷公司发行ABS冲击影响还是比较大。

    3。对于分散度高的基础资产,银行需求或有所减弱。一直以来,基础资产分散度较高的ABS受到机构的欢迎,特别在2017年债券熊市期间,利率上行快速,因此机构更为偏好短久期、高评级、分散度高的基础资产。但是《商业银行大额风险管理办法(征求意见稿)》规定商业银行投资时,资产管理产品及资产证券化产品投资余额合计小于一级资本净额5%的,可以直接放入匿名客户,风险暴露不得超过一级资本净额的15%。若超过5%限定,则进行穿透检查,可穿透的按照持有比例计提风险暴露,不可穿透放入匿名账户。我们认为由于高分散度产品,银行无法穿透到持有人,因此未来在投资规模上会受到限制,银行需求或有所减弱。

    (三)监管新格局视角下,ABS如何协助完成非标转标?

    非标资产转化为标准化资产,ABS是有效的途径之一。我们接下来将非标资产分为存量业务以及增量业务,分析如何通过ABS将非标资产转化为标准化资产。

    (1)存量“非标”怎样通过ABS转化为“标”?

    方式一:商业银行已投的信托贷款等业务,可以直接通过资产证券化方式进行非标转标。

    方式二:商业银行所持有的资管计划份额、收益权等可以借助信托计划形成受益权,再通过券商专项计划资产证券化。

    (2)增量“非标”怎样通过ABS转化为“标”?

    方式一:银行不直接以贷款等方式融资给企业,而通过企业将自有资产打包发行证券化产品,银行方认购优先级份额,实现了非标转标的目的。

    方式二:银行先通过“过桥”方式,将资金以信托贷款方式发放,之后再将信托受益权为基础资产发行ABS,同样完成非标转标的目的。

    以上四种方式均是有效的转标途径,未来大量的非标资产将会通过ABS方式进行转换。同时,ABS在银行间、交易所发行、信息披露以及挂牌等整个体系也面临着较大挑战,特别是存量非标转标的过程中,转化速度尤为关键,如果ABS发行流程耗时过长,发行流程过于复杂,则ABS可实现的转化的规模会受影响。

    三、监管视角下,2018年ABS投资趋势

    上文我们分析了本轮监管对于ABS的供需、机构环境以及基础资产范围等多方面的影响,归纳总结以上结论,我们认为从监管方向上看,2018年ABS会存在以下几方面投资机会:

    (1)ABS出表功能加强,随着发行放量,流动性提高,投资性价比提升。非标受限后,标准化ABS出表的优势被凸显,同时随着非标转标规模逐渐增多后,ABS流动性会得到提高,投资方对流动性担忧会得到缓解。另外,理财、资管计划等投资ABS的需求会有所提升,叠加在固收类产品中,票息相对较高,未来ASB在投资端市场份额将会有所提升。

    (2)在非标转标过程中,存在盈利空间。在今年强监管以及利率快速上行背景下,非标资产利率上行速度较快,因此利率较高的非标资产若打包做成利率相对较低的ABS产品卖出,中间会有不错的利差空间。银行、信托等机构若加强主导作用,提升投行能力,则可以在非标转标过程中获取可观的利润。

    (3)Pre-abs模式或成未来主流。Pre-abs模式简单来说,相当于发行ABS之前做一笔过桥融资。银行可以通过投资Pre-ABS为企业发放贷款,同时在发放贷款前主动选择后期承做企业ABS的中介机构,参与ABS的发行。信托公司发起集合资金信托,进行Pre-ABS投资,并且在前期主动选择后期ABS业务承做机构,全程参与。这一过程可以用于创造更多基础资产,也可以减小企业在发行ABS时的现金流压力。随着更多资金进入到ABS市场,各个机构也会从更多方面参与到ABS的设计、发行以及投资当中,一方面可以拓宽业务范围,多接触资产服务业务;另一方面,投资方可以更为全面掌握资产信息,获取超额收益,减少信用风险。由此来看,Pre-abs模式或是未来发展主流方式。


    《6个纯干货段子 让你秒懂私募基金》-精选7

      2月28日消息,中国银监会网站公布深圳银监局行政处罚信息公开表,对工商银行(行情601398,诊股)(港股01398)深圳分行、邮储银行(港股01658)深圳分行、中信银行(行情601998,诊股)(港股00998)深圳分行、北京银行(行情601169,诊股)深圳分行、浙商银行(港股02016)深圳分行、中国进出口银行深圳分行、深圳农商银行、长城资管深圳分公司、华润深国投信托公司、深圳光明沪农商村镇银行、国银金融租赁公司,共11家金融机构进行处罚,罚金共计500万元。

      工商银行深圳分行因为借道关联企业并购贷款为房地产企业融资、办理无真实贸易背景银行承兑汇票业务,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款80万元。

      邮储银行深圳分行因为供应链贷款项目授信条件未落实,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款30万元。

      中信银行深圳分行因为自营投资对接本行不良资产收益权,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款50万元。

      北京银行深圳分行因为个别同业投资业务违规接受第三方金融机构信用担保,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款30万元。

      浙商银行深圳分行因为办理无真实贸易背景的银行承兑汇票业务,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款30万元。

      中国进出口银行深圳分行因为卖方信贷流动资金贷款贷后管理不到位、保全措施不及时,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款30万元。

      深圳农商银行因为办理无真实贸易背景的银行承兑汇票业务,严重违反审慎经营规则;贷款资金回流借款人用作银承汇票保证金,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条、《中华人民共和国商业银行法》第七十四条,没收违法所得86050.91元,罚款80万元。

      长城资管深圳分公司因为高管未经监管部门任职资格核准即履职,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款30万元。

      华润深国投信托公司因为向委托人披露的信息有重大遗漏,违反了《信托公司集合资金信托计划管理办法》第五十条,罚款50万元。

      深圳光明沪农商村镇银行因为高管未经监管部门任职资格核准即履职;集团客户授信集中度超标,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款40万元。

      国银金融租赁公司因为不良资产非洁净出表,严重违反审慎经营规则,违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条,罚款50万元。



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