定增市场有望重上万亿规模 大幅增厚券商投行收入

“肯定利好投行业务，相当于前几年很火的主流再融资品种又复活了。”当问及再融资新规对券商业务带来什么影响时，有券商投行负责人对证券时报记者表示。

在征求意见稿发布3个月之后，再融资新规近日正式落地，“定价九折变八折”、“锁定期从12个月变6个月”、新老划断时点调整为“发行完成”。行业人士均认为“宽松程度超出预期”，预判定增品种将很快重回万亿市场规模。

中金公司研究认为，静态测算再融资新规将在2019年基础上增厚投行收入3%至17%。中信建投认为，中性假设下，2020年再融资业务可贡献证券业4.11%的营业收入。记者根据过去四年平均增发费率0.54%，今年定增市场扩容至万亿来估算，2020年至少因此增厚投行收入20亿。

定增市场将重返万亿规模

“回溯历史，定向增发在很长时间内，都占据整个A股市场股权再融资市场95%以上的份额。2017年再融资政策改变后，可转债成为主流再融资品种，我们认为这一次再融资新规发布之后，市场会重新掉头，定向增发将成为绝对主流。”一位大型券商投行部相关负责人对证券时报记者表示。

2014年至2018年10月，再融资政策经历一个从完全放松到逐步收紧的周期。2014年至2015年，随着政策松绑，A股定增规模快速提升。2015年定增规模(按发行日统计)为1.36万亿元，同比增长超100%。2016年更是达到1.8万亿的历史峰值。2017年，监管对再融资政策及减持规定进行收紧，2018年定增重组市场趋向低迷，2019年定增规模仅为0.66万亿元，相较2016的高峰期规模下降近六成。就完成定增的上市公司数量来看，2015年共有852家企业采用定增方式进行补血，但是2019年仅有236家企业采取这种方式进行再融资，数量减少七成。

上述大型券商投行部相关负责人表示，“我们判断自2020年起，定向增发市场会重回万亿规模，不排除会超过1.5万亿。”随着再融资新规颁布，券商再融资承销及保荐业务有较大复苏空间，已成为行业共识。

有中型券商投行负责人表示，早在再融资新规征求意见稿出来时，他就叮嘱部门员工多去挖掘客户的再融资需求。据其透露，2月14日再融资新规颁布以来，已经有一些企业向公司咨询股权再融资事项，且态度很积极。

中信证券华泰联合 中信建投或首先受益

定增规模大幅度提升已成为行业普遍共识，具体会增厚投行业务多少利润呢？

根据数据统计，2016年至2019年四年间，主承销商获取的平均增发费率为0.54%。多家券商研报分析称，预计2020年再融资金额将修复至万亿元以上，2019年再融资规模仅为6600亿元，据此粗略计算，2020年行业将增厚投行收入约20亿元。

中金公司首席策略分析师王汉锋表示，若假设定增费率0.5%~1.0%，新规后定增融资额修复至1万亿元~1.5万亿元区间，静态测算在2019年基础上增厚投资行收入3%~17%、增厚总收入0.4%~2.3%。

天风证券研报预计，2020年再融资规模初步回升至1.2万亿~1.4万亿，假设承销费率为0.5%，预计将为券商贡献60亿元~70亿元的增量收入，占营收比重约为2%。另外，集中启动于2020年的新增再融资项目将对2021年业绩带来更大贡献，判断2021年至2022年的增发规模分别达1.4万亿~1.6万亿和1.6万亿~1.9万亿，贡献将持续提升。

记者据数据梳理，截至2020年2月18日，2019年以来共有逾300家上市公司披露增发预案，其中披露主承销商的增发项目为233家，中信证券、华泰联合证券、中信建投证券独立承销家数排名前三，分别承销22家、21家、17家。国信证券、海通证券独立承销定增家数均超10个(含10)。

据天风证券研报数据，至2月14日，华泰联合证券、中信建投、中信证券分别担任主承销商的定增项目募资规模分别为416亿元、619亿元以及396亿元。

就2019年增发(投行为主承销商)数据来看，这几家券商同样位居前列。中信证券、中信建投证券、国泰君安、华泰联合证券募资分别为251亿、171亿、158亿、137亿元，募资规模排名前四。其中，中信建投证券承销定增项目数量最多，为18家，华泰联合证券和中信证券分别承销增发项目13个。

业内人士还认为，再融资新规既可促进并购重组等其他业务的发展，也会起到促进创业板的活跃度，促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果。因此对券商业绩的潜在影响大幅高于业务本身，即构成提升估值的效果。

定增市场将转变为偏卖方市场

随着定增新规发布，配股和可转债市场还会受到上市公司青睐吗？上述投行负责人表示，这几种再融资方式各有特点，配股需要上市公司原有股东出资参与，会对原有股东造成资金压力，且认配比例达不到70%就意味着配股失败，发行难度相对比较大；在定增规定从严的情况下，可转债市场为再融资的主流，从审核和发行的角度，可转债融资难度不大，但是后续管理过程比较麻烦，若股票是下跌趋势，投资人很可能会要求调低转股价格。

该负责人还表示，再融资新规使得上市公司的定增审核和发行难度降低，且后续管理不存在不确定性，未来肯定更受发行人青睐。

同时，还有大型券商人士预判，定向增发市场将由偏买方市场转变为偏卖方市场。“根据过往经验，在市场资金比较充裕时或者定增品种的价值被充分发现时，折扣率是逐渐上行的，2103年至2015年就是如此。当时，很多定增项目在定价为九折、锁定期12月标准下，市场自然演变为偏卖方市场，我们认为在定价八折、锁定6个月的情况之下，更是会偏卖方市场。”

由此继续延申，上述券商人士还认为，预计新规推出半年后，定增项目折扣中枢会随着时间推移逐步上行，平均折扣率可能会到九折或者九折以上。

不过也有投行人士对上述判断并不赞同，“现在和前几年也不一样了，主要还是看股票的质地，好股票在二级市场市价买会抬高股价，所以机构可能愿意按接近市价去拿，但烂股票不一定。”