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央行连续逆回购!通胀预期升温难掣肘货币政策?

来自: 天眼综合 | 发布时间: 2021-5-8 10:37 |浏览量:4753

从三月开始,央行在公开市场进行的逆回购操作规模每次仅为100亿元,即使是在5月6日500亿元逆回购到期的时候,央行也仅在当日将规模维持在100亿元,而不是对冲到期量。

 

到五月七日为止,中央银行已经有47个交易日每天只进行100亿元的“迷你”逆回购。市场也将其视为央行在“静默期”后的新举措,此前已连续多天暂停逆回购操作。

 

在五月,一方面是国债、地方债的发行将明显宽松,流动性缺口扩大,另一方面是通胀预期再度升温,央行公开市场业务将何去何从受到市场关注。受访的多位分析师认为,目前对通胀率上升的预期并不足以收紧货币政策,5月流动性缺口或达到万亿,预计央行将适时增加公开市场操作规模,熨平短期扰动因素。

 

连日“迷你”操作,意欲何为?

 

从3月1号到5月7号,中央银行已经有47个交易日每天只投放100亿元逆回购,而中期借贷便利(MLF)月报的常规操作也在缩减。

 

一天100亿的发行量对庞大的银行系统几乎没有影响,更何况大多数时候这100亿的规模都是完全对冲到期量的逆回购。对公开市场连续多日的“迷你”操作,受访的分析师主要给出两个理由:一个是流动性缺口较小,央行不需要注入额外的流动性,资金利率一直比较平稳是反映;另一个是央行不会继续放松货币政策本身。

 

中国证券业协会首席宏观分析师张瑜告诉券商中国记者,虽然规模不大,但市场利率表现显示,虽然规模不大,但近期DR007维持在2%左右。物价是数量的结果,物价稳定意味着流动性不会放松。

 

在接受记者采访时,光大证券首席固定收益分析师张旭也表示,DR007的利率均值已经低于7天期逆回购利率,且DR007的波动性已经降至过去几年的低点。银行系统对中央银行资金的依赖性已经明显下降,而中央银行也没有必要向银行系统注入大量流动性。

 

”“实际上,如果目前阶段央行通过逆回购释放大量基础货币,则市场利率在公开市场上的波动反而会对市场利率产生不利影响,甚至会产生债券市场杠杆率上升等副作用。与此同时,一系列不间断的小额逆回购操作能够持续向市场释放短期政策利率信号,将短期货币市场利率和公开市场7天期逆回购操作利率的利差控制在一个合理的范围内,”张旭说。

 

虽然很少有逆回购操作的规模是市场本身并不缺乏流动性的原因,但也有观点认为,逆回购操作本身就意味着央行无意继续宽松。

 

中信证券研究所副所长明明表示,从逻辑上讲,央行暂停公开市场操作或维持逆回购操作的低水平运行,本身就意味着不会继续放松。最近央行连续进行100亿元逆回购操作,而无视到期量的变化,更反映了央行对操作保持克制。

 

提高通货膨胀预期难以制约货币政策

 

国内金融市场五一假期休市,但国际市场大宗商品价格持续走高,仍是国内关注的焦点。目前,通胀预期不仅持续在海外升温,而且由于原材料价格明显上涨,国内生产企业也持续承压,还有人担心PPI将逐渐传导到CPI,从而让通胀“靴子”落地,进而迫使央行大幅收紧货币政策。

 

然而,受访的分析师认为,今年我国通胀率总体上仍将保持在温和水平,不会对货币政策形成明显制约。当前国内经济复苏中仍存在许多不平衡因素,总体货币政策难以有方向性调整,仍将继续保持不松不紧的基调,同时在特定领域结构性紧缩流动性以防范风险。

 

张瑜对记者说,目前经济复苏的内生动能还不够强劲,经济存在四大不平衡:内外需不平衡,外需内需强;生产消费不平衡,生产消费强;通货膨胀不平衡,PPI强CPI弱;预期不平衡,经济复苏弱,居民和企业对经济的预期依然较弱。

 

他说:“在不平衡的背景下,货币政策难以对总量进行明确的方向调整,只能是保持不放松。但张瑜表示,要避免金融资产泡沫和系统性金融风险,货币政策的结构性调整是必要的。举例来说,今年房地产领域的信贷政策或将持续加码,以确保其不会过度吸收金融资源。

 

张旭也表示,现阶段价格上涨压力主要体现在大宗商品上,显示PPI同比涨幅有所上升。但是我们也应该看到,CPI通胀率仍然较低,仅为0.4%。另外,当前经济复苏不平衡,基础不牢固,货币政策要为经济的稳定增长创造良好的环境。所以,预期货币政策不会因PPI上升而发生逆转。

 

5月份流动性缺口增大下的逆回购如何操作?

 

展望五月的资金面,在利率债发行量等因素影响下,流动性缺口将面临不小压力。分析师指出,央行连续微量逆回购操作的“打法”或是暂停,或在填补市场资金缺口的时候暂停。

 

清晰估算,按照目前的发债节奏,5月地方债净融资规模或将达到8000~10000亿元。五月份国债供给压力也将加大,净融资约4000亿元人民币,高于去年同期。综合货币发行、准备金需求、资金自然到期、财政收支、外汇占款等因素,5月整体流动性缺口约为1.35万亿元,比4月扩大约5000亿元。

 

他表示:“我们预期央行将适时增加公开市场操作规模,熨平短期干扰因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。”

 

张旭解释说,自4月中旬以来,DR007利率的滤波值一直在稳步上升,反映了前期财政系统投放的流动性正在消耗。今后,随着利率债的发行,税收收入的增加,以及信贷的衍生,银行系统对央行资金的需求将再次增加,DR007利率也有可能进一步上升。

 

中央银行货币政策司司长孙国峰曾表示,公开市场操作的数量将根据财政、现金以及市场需求等多重临时性因素灵活调整。从今年开始,央行进一步提高货币政策操作的精确度和有效性,及时调整春节前后现金投放、财政税收、季末等多种短期波动因素,引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率合理调整。未来将继续灵活运作,保持合理充裕的流动性。

 


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